时代电气(688187) 事务：公司发布2025年一季报业绩。25Q1公司实现停业收入45。37亿元，同比增加14。81%；实现归母净利润6。31亿元，同比增加13。42%；实现扣非归母净利润5。97亿元，同比增加29。52%。 轨交配备+新兴配备双轮驱动，一季度业绩增加稳健。25Q1轨交配备营业实现收入23。47亿元，同比增加10。72%。此中，轨交电气配备收入19。23亿元，同比增加18。89%；轨道工程机械收入1。53亿元，同比下降48%；通信信号系统收入1。33亿元，同比下降6。5%；其他轨交配备营业收入1。38亿元，同比增加111。06%。新兴配备板块收入21。71亿元，同比增加20。88%。此中，根本器件收入11。6%，同比增加29。86%；新能源汽车电驱收入3。86亿元，同比下降3。92%；新能源发电收入2。51亿元，同比下降2。54%；工业变流收入2。05亿元，同比大幅增加400。41%；海工配备收入1。69亿元，同比下降16。49%。 受益收入布局变更，毛利率继续提拔。25Q1公司分析毛利率33。50%，可比口径同比增加3。84pct，次要得益于高毛利率的轨交电气配备收入占比提拔，以及新兴配备板块根本器件收入占比提拔；发卖净利率15。18%，同比/环比+0。47pct/+0。37pct。公司期间费用率连结不变，一季度发卖/办理/财政费用率为2。39%/4。62%/-1。38%，可比口径同比+0。12pct/+0。12pct/-0。14pct。研发投入继续连结高位，研发费用率为11。53%，同比-0。21pct。 产能持续爬坡，新兴配备无望连结强劲增加。公司宜兴IGBT产线月投产后产能处于爬坡阶段，本年无望达产；株洲三期8英寸SiC晶圆产线无望于岁尾拉通。公司半导体营业正在新能源汽车市场地位安定，25Q1半导体子公司收入同比增加22。63%。公司新建产线产能的连续达产将为新兴配备营业的持续快速增加供给优良支持。同时，工做演讲提出要鞭策深海科技等新兴财产平安健康成长，公司海工配备笼盖水下机械人、水下挖沟铺缆采矿设备等产物，市场拥有率领先，无望受益深海科技的成长海潮。 投资：公司轨交配备营业无望受益铁高景气+轨交维保需求连续+老旧内燃机车更新，新兴配备仍处高速成长阶段。估计公司2025-2027年将别离实现归母净利润43。57亿元、48。41亿元、52。34亿元，对应EPS为3。18、3。54、3。82元，对应PE为14倍、13倍、12倍，维持保举评级。 风险提醒：固定资产投资不及预期的风险，新产物拓展不及预期的风险，市场所作加剧的风险等。时代电气(688187) 我们沉申时代电气（688187。CH）的“买入”评级，略微调整港股/A股方针价至33。4港元和人平易近币52。2元。 沉申时代电气“买入”评级：公司2024年收入同比增加14%，净利润同比增加19%，轨交营业和新兴配备营业均有较好增加。瞻望2025年，公司多个营业板块将贡献成长。1）受益于中国新能源车行业需求，公司宜兴IGBT产线无望于今岁尾达产。而且，SiC产线无望正在本年内看到产物产出。2）轨交营业中的检修维保营业将逐渐成为公司营业沉点，有成漫空间。3）公司海工配备等新兴营业无望正在短期连结高速增加并正在持久打开成长天花板。4）公司努力于拓展海外营业。当前，时代电气的港股、A股市盈率别离为8。6x、13。6x，估值具有吸引力。我们对时代电气连结乐不雅判断。 新兴营业增加强劲：公司4Q24新兴营业收入为人平易近币33。6亿元，同/环比增加27%/26%，同比增速较三季度上扬。按照我们估算，新兴营业四时度毛利率环比大体不变。正在合作相对激烈的市场中，公司IGBT等功率半导体营业正在实现收入增加的同时连结毛利率不变。同时，4Q24公司海工配备及新能源车电驱产物连结了较高的收入增加。轨交营业毛利率改善显著：时代电气四时度轨交营业板块收入52。0亿元，同比大体持平，环比增加58%，表示相对稳健。按照我们的估算，该营业板块毛利率增加较着。得益于轨交营业的需求苏醒，以及高铁的大修和高级修增量需求，2024年公司该营业板块收入不变增加，而且带动公司全体毛利率上扬。 估值：我们别离赐与时代电气2025年轨道交通配备、新兴配备和其他营业13x、28x、20x方针PE，获得A股方针价人平易近币52。2元，同时获得33。4港元的港股方针价。 投资风险：新能源车从驱及功率器件拉货动能不脚；功率半导体行业产能扩张较大；功率器件价钱下行导致毛利下滑；行业合作加剧拖累利润；轨交营业苏醒增加动能放缓，大修营业需求持续性不脚。时代电气(688187) 投资要点 事务：公司发布2024年年报，2024年实现营收249。1亿元，同比+13。4%；归母净利润37。0亿元，同比+21。8%；扣非归母净利润32。3亿元，同比+24。3%。公司轨交配备营业不变增加，半导体等新兴配备持续冲破，盈利能力提拔。 多元化成长计谋鞭策营业布局优化，公司盈利能力提拔。2024年，轨道交通配备营业毛利率提拔6。2pp至37。8%，新兴配备营业毛利率提拔0。6pp至25。0%，拉动公司分析毛利率提拔3。9pp至32。5%；公司净利率为15。9%；期间费用率为17。1%，同比-3。0pp，此中，发卖、办理、4。69%、10。67%、-0。59%。 轨道交通取新兴配备齐头并进，驱动公司业绩增加。2024年，受益于铁投资增加、客流增加、国铁投标动车组及高级修投标增加等积极影响，公司轨交配备板块实现营收146。4亿元，同比+13。4%，拉动公司业绩增加；细分来看，2024年，轨道交通电气配备营收109。9亿元，同比+7。4%，轨道工程机械营收18。9亿元，通信信号营业营收11。1亿元，同比+67。5%，其他轨道交通配备营收6。5亿元，同比+95。0%。2024年，新兴配备产物收入稳中有升，实现营收101。2亿亿元，同比+13。7%；细分来看，根本器件营收41。1亿元，同比+11。0%，新能源汽车电驱系统营收25。7亿元，同比+24。0%；新能源发电营收20。4亿元，同比+5。7%；海工配备营收8。7亿元，同比+18。0%；工业变流营收5。4亿元，同比+15。9%，公司正在功率半导体、新能源汽车电驱、传感器等细分板块市场地位领先，无望实现不变增加。 受益于设备更替政策刺激+动车组五级修放量，业绩无望实现不变增加。我国动车组2007年前后起头投标，2010-2011年、2013-2017年为投标投运高峰期，按照2012-2015年摆布动车组五级修，已进入上行环节阶段。地方鞭策新一规模设备更新，目前铁老旧内燃机车裁减更新投标仍未大规模启动，截至2023岁尾我国内燃机车存量7800台，老旧（超30年）占比约50%，裁减替代空间大；别的当前我国城轨市场更新维保需求无望逐渐。公司系我国轨交行业牵引变流系统等机电设备龙头，2024年公司正在铁范畴持续开辟新产物、新市场，斩获新能源机车牵引系统订单，实现CR450动车组样车的全面配套和两万吨沉载列车从动驾驶的批量使用，城轨牵引系统国内市占率连结正在50%以上，持续13年领跑行业；同时公司正在城轨通信信号营业、供电系统营业、门营业不竭取得冲破，无望继续受益于行业更新需求。 盈利预测取投资。估计公司2025-2027年归母净利润别离为42。7、47。2、52。6亿元，当前股价对应PE别离为15、14、12倍，将来三年归母净利润复合增速为12%，2025年公司对应合理市值为777。6亿，对应方针价为56。78元，维持“买入”评级。 风险提醒：铁固定资产投资不及预期、下业景气宇不及预期、新建产能扩产不及预期等风险。时代电气(688187) 事项： 公司发布2024年年报，2024年，公司实现发卖收入249。09亿元，同比增加13。42%；实现归母净利润37。03亿元，同比增加21。77%；实现扣非归母净利润32。26亿元，同比增加24。28%（注：公司于2024年12月收购湖南中车商用车动力科技无限公司100%股权，将其纳入归并财政报表范畴，此为逃溯调整后数据）。公司拟向全体股东每10股派发觉金股利人平易近币10元（含税）。 安然概念： 新兴配备范畴乘势而上，公司业绩再立异高。2024年公司实现营收249。09亿元（+13。42%YoY），归母净利润37。03亿元（+21。77%YoY），次要系公司正在轨道交通范畴夯基拓新，正在新兴配备范畴乘势而上，实现总体运营效能提拔。2024年公司全体毛利率和净利率别离是32。48%（-1。38pct YoY）和15。85%（+1。40pct YoY）。从费用端来看，2024年公司的期间费用率为17。14%（-2。97pct YoY），此中发卖费用率、办理费用率、财政费用率和研发费用率别离为2。37%（-4。87pct YoY）、4。69%（-0。09pct YoY）、-0。59%（+0。59pct YoY）和10。67%（+1。40pct YoY），发卖费用率下降较多。 轨道交通范畴夯基拓新，新兴配备范畴乘势而上：2024年，轨道交通配备产物实现停业收入146。36亿元，同比增加13。37%，毛利率37。80%，同比提拔6。17pct。此中轨道交通电气配备收入109。90亿元，同比增加7。41%；轨道工程机械收入18。91亿元，同比增加12。22%；通信信号系统收入11。05亿元，同比增加67。50%；其他轨道交通配备收入6。50亿元，同比增加95。02%。2024年新兴配备产物实现停业收入101。15亿元，同比增加13。71%，毛利率25。02%，同比提拔0。63pct。此中根本器件收入41。10亿元，同比增加11。02%；新能源汽车电驱系统收入25。69亿元，同比增加23。96%；新能源发电收入20。36亿元，同比增加5。70%；海工配备收入8。65亿元，同比增加18。04%；工业变流收入5。35亿元，同比增加15。93%。 iFinD，安然证券研究所 轨道交通营业有稳有进，正在新兴配备营业向上图强：1）公司抓住国铁集团铁投资增加的契机，正在产物交付和连结安定市场地位的同时，全力开辟新产物和新市场，初次斩获新能源机车牵引系统订单；环节手艺持续冲破，CR450动车组完成样车全面配套，永磁牵引系统完成定型升级，高效轻量化目标行业领先，两万吨沉载列车从动驾驶正在朔黄实现批量使用，机车从动驾驶获取订单近亿元；按照RT轨道交通网统计数据，2024年公司城轨牵引系统国内市场拥有率连结正在50%以上；检修和海外营业持续推进，检修收入大幅增加，正在亚洲、欧洲和美洲获得多个海外订单，金额近8亿元；轨道工程机械方面，电传动持续式捣稳车电气系统实现初次卸车使用，高铁大轨件铺换配备实现首单冲破；通信信号营业持续推进，收入创汗青新高，城轨信号营业全年中标3条线）根本器件板块，IGBT模块交付正在轨交、拥有率国内第一，电网市场中标7条线，初次斩获海外柔曲项目多量量订单，新能源市场快速冲破，按照NE时代统计数据，公司2024年新能源乘用车功率模块拆机量达225。6万套，市占率约13。7%，仅次于比亚迪排名第二，新能源发电市场IGBT模块出货量增加敏捷，7。5代超精细沟槽栅产物效率和出流能力达到国际领先程度，半导体三期项目宜兴产线成功投产。海工配备三地联动，营收和订单再立异高，电动ROV加快投放市场。 投资：公司做为我国轨道交通行业具有带领地位的牵引变流系统供应商，产物笼盖机车、动车、城法度模范畴多种车型，打破国际垄断，实现了列车焦点系统的国产替代，并领跑国内市场。同时公司正在夯实提拔轨道交通营业的根本上，积极结构轨道交通以外的财产，正在根本器件、新能源汽车电驱系统、新能源发电、海工配备、工业变流等范畴开展营业，打制新的增加点。连系公司财报以及行业成长环境，我们调整了对公司的盈利预期，估计2025-2027年归母净利润别离为43。09亿元（前值为44。68亿元）、49。02亿元（前值为55。04亿元）和54。44亿元（新增），对应2025-2027年EPS别离为3。15元、3。58元和3。98元，对应3月28日收盘价PE别离为15。2X、13。4X和12。0X。我们持续看好公司后续成长，维持“保举”评级。 风险提醒：1）市场需求不及预期。公司下逛为轨道交通、新能源汽车等范畴，若是下逛投资进度或者需求不及预期，公司的配套产物也会遭到影响。2）市场所作加剧的风险。公司目前沉点成长的功率半导体等范畴，也面对着国际、国内合作敌手的激烈合作，若是呈现合作恶化，公司毛利率可能呈现下滑。3）手艺研发进度不及预期。公司正在新兴范畴研发投入规模较大，一旦投入标的目的呈现误差或者研发进度不及预期，可能对公司的运营和中持久成长带来晦气影响。时代电气(688187) 事务：公司发布2024年度业绩。24年全年公司实现停业收入249。09亿元，同比增加13。42%；实现归母净利润37。03亿元，同比增加21。77%；实现扣非归母净利润32。26亿元，同比增加24。28%。 轨交配备快速增加，新兴配备收入破百亿。2024年公司两大营业板块均实现较快增加。分板块来看，24年轨交配备营业收入146。36亿元，同比+13。37%。此中，通信信号营业实现高增，收入11。05亿元创汗青新高，同比+67。50%；电气配备收入109。90亿元，同比+7。41%；轨道工程机械收入18。91亿元，同比+12。22%；其他收入6。50亿元，同比+95。02%。新兴配备营业加快成长，全年实现收入101。15亿元，同比+13。71%。此中根本器件收入41。10亿元，同比+11。02%；新能源汽车电驱系统收入25。69亿元，同比+23。96%；新能源发电收入20。36亿元，同比+5。70%；海工配备收入8。65亿元，同比+18。04%；工业变流收入5。35亿元，同比+15。93%。 毛利率较着提拔，研发投入连结高位。24年公司分析毛利率32。48%，同比+3。87pct，次要系占比力高的轨交配备营业毛利率提拔6。17pct；净利率15。85%，同比+1。40pct。公司期间费用率节制优良，全年发卖/办理/财政费用率为2。37%/4。69%/-0。59%，同比+0。11pct/-0。20pct/+0。60pct。研发投入继续连结高位，全年投入研发费用26。57亿元，研发费用率为10。67%。 轨交配备多点开花，增加势头稳健。公司轨交牵引系统地位安定，铁范畴持续开辟新产物、新市场，斩获新能源机车牵引系统订单，实现CR450动车组样车的全面配套和两万吨沉载列车从动驾驶的批量使用，无望继续受益于铁行业的高景气。城轨市场方面，公司城轨牵引系统国内市占率连结正在50%以上，持续13年领跑行业；同时正在通信信号营业、供电系统营业、门营业不竭取得冲破，成功开辟新项目和新市场。当前我国城轨市场进入新建线见底，更新维保需求逐渐的新阶段，公司凭仗领先的市场地位，无望实现收入的稳步增加。 新兴配备持续冲破，深海配备无望送成长新机缘。公司功率半导体、新能源汽车电驱、传感器等板块市场地位领先，风光储氢营业持续发力，各细分板块产物和手艺能力持续提拔，公司新兴配备营业近年来一直连结高成长。海工配备营业把握电动化趋向，电动ROV加快投放市场，实现收入和订单的再立异高。本年的工做演讲提出要鞭策深海科技等新兴财产平安健康成长，公司海工配备笼盖水下机械人、水下挖沟铺缆采矿设备等产物，无望受益深海科技的成长海潮。 投资：估计公司2025-2027年将别离实现归母净利润43。57亿元、48。49亿元、52。56亿元，对应EPS为3。18、3。54、3。84元，对应PE为15倍、14倍、12倍，维持保举评级。 风险提醒：固定资产投资不及预期的风险，新产物拓展不及预期的风险，市场所作加剧的风险等。

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2025-06-28 04:43